来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究(jiū)当前经济形势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来(lái)，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期。不过当(dāng)前经(jīng)济恢(huī)复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续(xù)，短期政策不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需求主要依(yī)靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的(de)数据看(kàn)，确(què)实好于(yú)去年四季度时(shí)的预(yù)期。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运(yùn)行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是一季度(dù)降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍(réng)然存(cún)在，我们(men)认为政(zhèng)策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当前经济持续回升向好(hǎo)的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和“量的(de)合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改革开放的(de)方(fāng)式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自(zì)发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次(cì)会议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表述是(shì)“加(jiā)强各(gè)类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳(láo)动收(shōu)入(rù)的自然修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大城市积(jī)极稳步(bù)推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放在(zài)更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会(huì)议强调(diào)，加(jiā)快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽(qì)车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信(xìn)托(tuō)机构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务(wù)的风险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所以今年和去年最(zuì)大(dà)的不同是疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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