金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　元首制的实质是什么，元首制的内容ne-height: 24px;'>元首制的实质是什么，元首制的内容n style="BOX-SIZING: border-box">城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债元首制的实质是什么，元首制的内容务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济(jì)发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公司能够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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