事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给200克等于多少毫升水，200克是多少ml水(gěi)充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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