来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成教师一年的工作日有多少天，一年有多少周(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费的(de)政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下(xià教师一年的工作日有多少天，一年有多少周)大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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