文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合(hé)利用的(de)增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造利润增速(sù)保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表(chǎn)和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居(jū)不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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