公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各(gè)方目(mù)光(guāng)，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托管账户，无须银东莞属于几线城市(yín)证转(zhuǎn)账(z东莞属于几线城市hàng)到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的(de)方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额(é)度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　<东莞属于几线城市strong>兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加日(rì)常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关(guān)注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就(jiù)表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基(jī)金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结(jié)算模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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