金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低(dī)成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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