美国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议(yì)院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但(dàn)可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机(jī)制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国(guó)基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债(zhài)务上(shàng)限触及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性(xìng)非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对(duì)中国(guó)资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称，因投资(zī)者对(duì)两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略，为(wè槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐i)组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信(xìn)用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评级银(yín)行(xíng)（评(píng)级(jí)下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对(duì)美(měi)股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协(xié)议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果(guǒ)美联(lián)储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联储是(shì)否能(néng)进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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