来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(c聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗hǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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