私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私(sī)募证券投资(zī)基金纳(nà)入统一规范，中基协实(shí)施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确(què)私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模(mó)不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中(zhōng)就提(tí)出(chū)私(sī)募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出(chū)现基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn外科鼻祖是谁？)的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不得(dé)高于(yú)每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金(jīn)或者金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明确约定(dìn外科鼻祖是谁？g)所投资的(de)私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资(zī)基(jī)金在(zài)交易(yì)系统(tǒng)安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不(bù)同(tóng)规(guī)模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规(guī)模(mó)以上(shàng)私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制(zhì)的(de)私募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全(quán)流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)对投(tóu)资(zī)者资金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不得(dé)由投资(zī)者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他(tā)私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金的(de)套利空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金(jīn)针对不同(tóng)情(qíng)况提出(chū)差(chà)异化整(zhěng)改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规模(mó)等(děng)触及底线要(yào)求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模(mó)及投资者，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活(huó)动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存(cún)续期限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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