作者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了(le)4月(yuè)份的通胀数据：4月份居(jū)民(mín)消费(fèi)价格同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格同比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同(tóng)比涨幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜(xiān)菜、猪(zhū)肉价(jià)格(gé)续降，出(chū)行价(jià)格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分项价格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一步(bù)之(zhī)遥，是(shì)否到了(le)需要担心通缩的时候(hòu)？我们认为“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，今年初以来(lái)核(hé)心CPI有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正逐步(bù)缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也指向当(dāng)前经济仍在温和修复。下半年随着生猪价格筑底回升(shēng)、消(xiāo)费需求(qiú)逐步回暖，物价水平有望回归(guī)正常水平，通缩和(hé)通(tōng)胀(zhàng)均不(bù)构成当(dāng)前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出行价(jià)格上(shàng)涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核(hé)心通(tōng)胀

　　以下是正文(wén)

　　食品拉(lā)低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅(fú)较上月收窄0.2个(gè)pct，同比回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾(wěi)、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上看(kàn)，食(shí)品项仍是主要(yào)拖累，4月(yuè)食品价格环(huán)比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和(hé)能源后，4月核心(xīn)CPI环比回(huí)升0.1个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格(gé)上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)。受受生猪产能充足以及消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格环比续降3.8％，但降幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市，带动价格(gé)分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小长假出行需求带动旅游(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨4.6％，受(shòu)车企(qǐ)降价促销以及国(guó)内油(yóu)价下降影响，交通工具及交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)价(jià)格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大

　　受国内外市场(chǎng)需求表现(xiàn)偏弱及国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)波动影响(xiǎng)，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时受(shòu)上年(nián)同期高基数的影响(xiǎng)，同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产资料、生(shēng)活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱(ruò)

　　分(fēn)行业看，国际(jì)原油价格波动带动国内油煤(méi)加工、化学原(yuán)料及制品相关行业价格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现(xiàn)不及预期影响，黑金采选及(jí)冶炼、有色采(cǎi)选相(xiāng)关行业价格结束自去年底以来(lái)的强势表现，环比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产(chǎn)能继(jì)持续(xù)释放(fàng)、供给(gěi)相对(duì)充足的影响下，价格环比续(xù)降(jiàng)4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注核(hé)心(xīn)通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史(shǐ)较低水平，离转负仅一步之遥，是否到了需(xū)要担心通缩的时候？我们认为(wèi)，应当理性看待物价数据，“通(tōng)缩(suō)论(lùn)”言过其实：一方(fāng)面，去年下半(bàn)年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但(dàn)今年(nián)初以来有所反弹，意(yì)味着通缩压力(lì)正在逐(zhú)步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄、核心CPI环(huán)比回升，环比走势均处于(yú)正(zhèng)常波动(dòng)区间，也指向(xiàng)当前经济(jì)仍在温和修复。往前看(kàn)，去年二、三季度受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，CPI同比涨幅较高(gāo)，高(gāo)基(jī)数(shù)或对今(jīn)年后续CPI同比读数持续(xù)造成扰动。我们(men)认为，应(yīng)更多关注环比变(biàn)动情况以及核(hé)心CPI的走势。而随(suí)着下半年(nián)生猪(zhū)需求的回升，以及(jí)中央猪肉收储(chǔ)工作的开展，生猪价格有(yǒu)望筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的拖(tuō)累将(jiāng)有(yǒu)所缓解，下半年物价水平(píng)有望逐步回归至正常水平、整体将(jiāng)保持温和上涨态势，通(tōng)缩和通胀均不构成当前经济(jì)的主要矛盾。

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