核(hé)心观点:在当前经济恢复的不确定性下(xià)，高股息策(cè)略有望以其确定的股息收入和较高的安全边际为投资(zī)者提供不错的(de)收益。而基本面稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处于历史(shǐ)低位，银(yín)行板块将成为高股息(xī)策(cè)略(lüè)的理(lǐ)想(xiǎng)增配板块。

　　高股息策略(lüè)是以(yǐ)股息(xī)率为投(tóu)资要素(sù)，选择(zé)股息率较高(gāo)的股票并长期持有的投资(zī)策略(lüè)。高(gāo)股息率一方面意味着(zhe)公司有较高(gāo)的(de)股利支付(fù)率，投资者(zhě)每(měi)年可以获得较(jiào)高(gāo)的股利收(shōu)入(rù)作(zuò)为绝对(duì)收益，另一方面意味(wèi)着公司估(gū)值较低，因(yīn)此具备一(yī)定的(de)安全边(biān)际(jì)，而且(qiě)投资的成(chéng)本(běn)相对较低(dī)，长期(qī)持有(yǒu)还可以节税。从历(lì)史(shǐ)表现上来看，高股(gǔ)息策略(lüè)的安全性较(jiào)高(gāo)，在市场(chǎng)下行阶段更(gèng)加(jiā)抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看(kàn)，疫情三年后经济恢复仍然有(yǒu)较大的不(bù)确定性(xìng)；从大类资(zī)产(chǎn)的投资收(shōu)益来看(kàn)，目前(qián)可投资的资(zī)产不多，收(shōu)益率在下行。因(yīn)此以银行板块(kuài)为代表的高股(gǔ)息策略有望(wàng)取(qǔ)得相对不错的收益(yì)。

　　高股息(xī)率想要取(qǔ)得较好的(de)收(shōu)益(yì)就需(xū)要满足以(yǐ)下(xià)几个条件：1）在分子部分也就是股息(xī)端需要有一贯较(jiào)高太深是一种什么体验，太深是不是不好而且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是行业基本面需要稳(wěn)定；3）在分母部分也就是股价端估值低(dī)，因此(cǐ)安全边(biān)际比较高，下降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司(sī)最好有一定(dìng)的(de)成长性，股价有(yǒu)进一(yī)步提升的可能(néng)

　　而银(yín)行板块(kuài)恰好(hǎo)满足以上条(tiáo)件(jiàn)：1）上(shàng)市银行过去三年的现(xiàn)金分红率整体都在24％以(yǐ)上，其中(zhōng)大行最高(gāo)，其次是股(gǔ)份(fèn)行(xíng)和城商行，农商行相对(duì)低一些。2）银行高分红的背后也(yě)离不开经(jīng)营(yíng)业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来看，上市银行(xíng)整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产重定价的情(qíng)况下能(néng)够保(太深是一种什么体验，太深是不是不好bǎo)持正增殊为不(bù)易。上(shàng)市(shì)银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业利(lì)润(rùn)增速高(gāo)于(yú)营(yíng)收，拨备与税(shuì)收优惠共(gòng)同贡(gòng)献利润(rùn)释放。预计随着大行重定价的压(yā)力过去以及二三(sān)季度农(nóng)商行小(xiǎo)微投放旺季的到(dào)来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行(xíng)存款利率的下行和理(lǐ)财资金赎回(huí)的趋缓(huǎn)也会使(shǐ)得负(fù)债成(chéng)本有望进一步下行，净息差预计会(huì)在(zài)下半(bàn)年提升。资产质量方(fāng)面(miàn)银(yín)行板块处于历史较(jiào)优水平，上市(shì)银行不良率继续环(huán)比下降，基本处(chù)在2014年来历(lì)史低位，拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率维持在(zài)245％的高位。3）目(mù)前银行板块(kuài)的(太深是一种什么体验，太深是不是不好de)PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块中最低的。而从2010年到(dào)现在的历史数据来(lái)看，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平。因此银行板块(kuài)的(de)配置安全边际和性(xìng)价比较(jiào)好，作为(wèi)低且稳定的分母也保证(zhèng)了其比(bǐ)较(jiào)高的股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资(zī)含量”比较高(gāo)的板块，从去(qù)年(nián)底开(kāi)始监(jiān)管开(kāi)始提出中特估(gū)后有(yǒu)比(bǐ)较不错的表现，国资持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)和今年以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为投资(zī)者带来除稳定股息收(shōu)益外的附(fù)加(jiā)资本(běn)利得(dé)。

　　风险提示事(shì)件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券研究所(suǒ)研究报告(gào)：《银行板块与高股(gǔ)息策略：稳定收益的(de)溢(yì)价》

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