5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的(de)和(hé)板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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