文(wén)丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结(jié)束后资金利(lì)率自低位持续上行，即便税期结束(shù)，资(zī)金利(lì)率却仍(réng)未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主要是(shì)源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠(dié)加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行(xíng)资金(jīn)融出(chū)意愿与能力降低(dī)。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期(qī)和月末(mò)因(yīn)素，预计(jì)短期内，资金利(lì)率下(xià)行空间有限，波(bō)动(dòng)幅度加大(dà)，建议投资者关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧(jǐn)对债市(shì)情绪(xù)以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后(hòu)却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间(jiān)流(liú)动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的(de)期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政策力(lì)度边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货币(bì)信贷合理增长，确保利率水(shuǐ)平(píng)合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市场过(guò)热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹(pǐ)配的(de)前(qián)提(tí)下，货币(bì)工(gōng)具(jù)力度可能会(huì)有所回摆。从央行(xíng)的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有(yǒu)进(jìn)有退(tuì)”，均预(yù)示后续(xù)政策将更加“精准有力”白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗，流动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行(xíng)资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通(tōng)常是(shì)缴税大月(yuè)，因此走款可能对银行(xíng)间流动性带来了一定的压(yā)力(lì)。此外，参(cān)考近期(qī)票据利率走势，预计(jì)信贷(dài)增速(sù)较(jiào)一季(jì)度(dù)将会有所放(fàng)缓，但4月预(yù)计仍将保持(chí)同比多增的态(tài)势。税(shuì)期缴款叠加信(xìn)贷(dài)投(tóu)放，银行(xíng)系统整体资金(jīn)流出，因此(cǐ)向同(tóng)业融出的(de)意愿和(hé)能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金(jīn)较为拥挤可能会导致(zhì)债市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投资(zī)者(zhě)对于未来一个月资金利率上(shàng)行的担忧(yōu)增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我们测算(suàn)的(de)杠杆率来看(kàn)，虽(suī)然(rán)上周受资(zī)金收紧影(yǐng)响，加(jiā)杠杆情绪有所降(jià白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗ng)温(wēn)，但依然处于历史相对积极的水平，导致(zhì)债市敏感(gǎn)度(dù)增加(jiā)。此外投资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情(qíng)况(kuàng)仍存担忧，使得市(shì)场上对于未来一个月内资金价格(gé)上行(xíng)的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资金的期(qī)限被动拉长(zhǎng)，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向市场释(s白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗hì)放资金；但跨月前夕银(yín)行资金(jīn)融(róng)出意(yì)愿一般较低，预计资金波动幅度较(jiào)大(dà)。对(duì)于债市而言，短期交易主线或延续政策与基本面(miàn)预期交易(yì)，预(yù)计利率(lǜ)以震荡(dàng)走势为主，建议投资(zī)者关(guān)注资(zī)金(jīn)面的边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不(bù)及(jí)预期；经济(jì)复苏节奏不及预期；银行间市场流动性过快(kuài)收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗