近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bà危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高o)告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高xiān)，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部分。随(suí)着事(shì)态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观(guān)点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的(de)国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力。

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