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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟g>物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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