公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也(yě)吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商(shāng)、基(jī)金公司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一(yī)新的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一步(bù)促进(jìn)，金融(róng)机(jī)构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多(duō)的(de)交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去(qù)银(yín)证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模(mó)式(shì)可(kě)以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的(de)模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式(shì)的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发展。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变化(huà)。

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