金融界5月16日消息 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如(rú)何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻(wén)发(fā)言人(rén)、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着(zhe)气(qì)温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格(gé)的(de)回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车(chē)企(qǐ)降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重(zhòng)要(yào)的(de)原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回(huí)升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到(dào)国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际(jì)市场(chǎng)联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭产能继(jì)续释放(fàng)，进口持(chí)续增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下(xià)行(xíng)情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运(yùn)行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节本(běn)身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效(xiào)应明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电(diàn)燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基(jī)数(shù)效应(yīng)，去年二(èr)季度(dù)受疫中国有多少万大军，中国多少万兵力情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别(bié)是(shì)政策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波(bō)动的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回(huí)落(luò)来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻(kè)画(huà)的有效社融增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带(dài)动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在(zài)银(yín)行(xíng)体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮中国有多少万大军，中国多少万兵力(lún)信用派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于(yú)以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业(yè)资(zī)本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济增(zēng)长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效(xiào)应(yīng)”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动(dòng)多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来(lái)的消(xiāo)费(fèi)修(xiū)复持(chí)续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下(xià)已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小(xiǎo)周(zhōu)期超(chāo)调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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