4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预(yù巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务业(yè)相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持(chí巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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