5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗能源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的(de)可(kě)持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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