金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行业0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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