近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司(sī)。而(ér)基金在(zài)4感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公(gōng)司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)会(huì)重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全(quán)球投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的(de)变化(huà)正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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