金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明(míng)显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思(dài)子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年(nián)以来(lái)支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经济政策(cè)对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格(gé)走低，这不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑(yì)制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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