金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的关一下月亮是什么意思研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升。该机(jī)构(关一下月亮是什么意思gòu)认为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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