调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)在汽(qì)油(yóu)旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路(lù)径依赖，去(qù)年极端(duān)的调(diào)油行情使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今(jīn)年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的(de)，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已经提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去(qù)年(nián)四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗突导致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二(èr)季(jì)度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的不(bù)确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再(zài)继续(xù)大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为(wèi)，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品种中除(chú)了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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