金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位(wèi)运行主要是(shì)阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价(jià)格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)行，也带(dài)动了食(shí)品价(jià)格(gé)的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国(guó)内居民消费汽柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动(dòng)了(le)价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期(qī)对(duì)比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短(duǎn)期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相(xiāng)关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到国内外(wài)多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到(dào)世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕(yù)，但市(shì)场需(xū)求相对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期(qī)下(xià)行情况还(hái)会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，昨天央行(xíng)发布(bù)的(de)一季(jì)度(dù)货币(bì)政(zhèng)策报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有(yǒu)个(gè)过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居(jū)民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以(yǐ)来已回(huí)落(luò)至(zhì)80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基(jī)数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低(dī)，特别是政策(cè)效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随(suí)经济(jì)衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评(píng)判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚(shàng)不明(míng)显，使得物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长期(qī)资金来(lái)源刻画的有效(xiào)社融(róng)增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物(wù)价(jià)的回落，受基数、供给和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等(五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服děng)食品价格回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资(zī)金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金多(duō)滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不(bù)同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用(yòng)派生对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的(de)持(chí)续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹(dàn)后(hòu)出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业(yè)经(jīng)营(yíng)活动(dòng)正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期(qī)超(chāo)调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需(xū)求。

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