2022年是国内(nèi)实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的(de)攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不(bù)断增(zēng)长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈(yíng)利能力分(fēn)化(huà)严重，亟(jí)待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设(shè)备产业链(liàn)盈利(lì)参(cān)差不齐。光伏设备行业(yè)主要(yào)分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格(gé)下(xià)行预期增加，结合对企业经营数(shù)据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库(kù)存阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成(chéng)本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能源重要方向的(de)光伏设备，市场加大对上市公司的扶(fú)持(chí)力度。金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大(dà)扶(fú)持背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速(sù)可观(guān)。产量(liàng)方面(miàn)来(lái)看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其(qí)是大尺寸电池处于供不应(yīng)求(qiú)的状态(tài)，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏产业的红(hóng)利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数板块(kuài)毛利率不(bù)及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示，上游的(de)硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利(lì)率较快提升，首先是源于供(gōng)不应求(qiú)背景下的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与(yǔ)硅(guī)料企业(yè)签订(dìng)巨(jù)额订单，提(tí)前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块(kuài)进(jìn)入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，不容易(yì)形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累(lèi)计(jì)归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平(píng)均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉(shè)及(jí)光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光伏加工设(shè)备(bèi)和(hé)逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电(diàn)池(chí)组件成(chéng)为毛利率最低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数(shù)量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱(lái)特(tè)的主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数(shù)量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器(qì)板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有(yǒu)率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅(guī)料硅片价格自(zì)高(gāo)位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企业的(de)经(jīng)营数(shù)据也可看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业(yè)今年(nián)一季度存(cún)货周转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环(huán)比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存(cún)货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片面临(lín)短期(qī)供(gōng)过(guò)于求的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助。

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