大(dà)家周末好，先来(lái)看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入最高战备(bèi)状态(tài)，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天(tiān)下(xià)令，将(jiāng)塞(sāi)尔维(wéi)亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态(tài)提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备(bèi)状态(tài)与科(kē)索(suǒ)沃局势(shì)骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警察发(fā)生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突中使(shǐ)用了(le)催泪弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱(qián)区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方面宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对(duì)科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的(de)核(hé)心PCE物(wù)价指数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪(zōng)与当(dāng)前经济周期(qī)相(xiāng)关(guān)的通胀压力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政策(cè)利率期货合约交易商周(zhōu)五加大(dà)了对美联(lián)储将继续加息(xī)的押(yā)注，数据公布(bù)后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议上将(jiāng)基准利率(lǜ)目(mù)标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但他们最终承认，基(jī)于对(duì)期货的押注(zhù)，今年降(jiàng)息的(de)可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年之前(qián)不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据、劳(láo)动力(lì)市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能(néng)性(xìng)。交易(yì)员们(men)现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会议(yì)可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基(jī)金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工(gōng)板(bǎn)块整体(tǐ)走势(shì)偏弱，油化工与煤(méi)化(huà)工板块略(lüè)显分化(huà)。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜(xié)率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端(duān)为原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的(de)情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一(yī)分(fēn)化的根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲突(tū)的(de)战争风险溢价将能(néng)源(yuán)危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工(gōng)业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内部来(lái)看，前期(qī)原油价格的下行已(yǐ)触碰到中(zhōng)东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美(měi)国页岩(yán)油(yóu)非常规(guī)能源产量(liàng)增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推(tuī)动(dòng)原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的成(chéng)本支撑(chēng)、供(gōng)应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各环节(jié)累库，价(jià)格(gé)下跌趋(qū)势明(míng)确，亦对近期煤(méi)化工品种(zhǒng)构成(chéng)较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格整体便(biàn)处(chù)于震荡(dàng)下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不(bù)断下(xià)移。”中信建投期货(huò)分析师刘(liú)书(shū)源表示，相较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化(huà)工(gōng)市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利(lì)好刺激，导致(zhì)行情(qíng)持(chí)续(xù)低(dī)迷(mí)。国内煤炭市场供应存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可(kě)流通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需(xū)求(qiú)存在增加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下(xià)调可能(néng)，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化(huà)工整体需求端(duān)不佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区域需(xū)求受到影(yǐng)响。需求(qiú)处于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格承(chéng)压(yā)下行(xíng)，煤化工(gōng)受到(dào)成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期(qī)的(de)持(chí)续走弱也(yě)与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研(yán)，部分甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经(jīng)历(lì)疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求(qiú)并没有(yǒu)因疫情(qíng)解封(fēng)后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加近期(qī)港(gǎng)口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏(kuī)损较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化工(gōng)产业链上下(xià)游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松(sōng)动，但煤(méi)化(huà)工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临(lín)较(jiào)大的亏损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示(shì)，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价(jià)格同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程中止(zhǐ)。“今年中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核(hé)算(suàn)来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格(gé)不断(duàn)创(chuàng)下新低(dī)，部(bù)分地区现(xiàn)货价(jià)格回(huí)到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利(lì)润并没有(yǒu)随着煤(méi)价(jià)回落、采购成(chéng)本(běn)下降(jiàng)而(ér)明(míng)显转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且部分(fēn)内(nèi)地(dì)企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇价格太低(dī)，出现停车或(huò)者降负的消息，后续值得持(chí)续关(guān)注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几年的持续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张，当前(qián)下游(yóu)的需求(qiú)难以匹(pǐ)配(pèi)新增的产能，未来其价格(gé)可(kě)能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼(bī)上游降负(fù)或者去产能的阶段(duàn)，后续(xù)大(dà)概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化工能否走(zǒu)出偏(piān)弱(ruò)周期(qī)主(zhǔ)要取决于(yú)需求的恢复(fù)情况，下半(bàn)年部分品种面(miàn)临(lín)较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将受到低(dī)价进(jìn)口货(huò)源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势(shì)主要还(hái)是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本(běn)面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受(shòu)到美(měi)国债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入(rù)僵局带来的(de)宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议上承(chéng)诺将(jiāng)加大力度(dù)打击(jī)俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为都(dōu)对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下(xià)半年全(quán)球(qiú)原(yuán)油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年全球需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美(měi)国即将(jiāng)进(jìn)入夏(xià)季汽油(yóu)消费旺(wàng)季。“原油维持强势(shì)从成本端(duān)带动(dòng)油化(huà)工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化(huà)工较(jiào)强的关键(jiàn)原因还是在于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下(xià)降和随着出行(xíng)旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存均出(chū)现不同程(chéng)度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步减产，叠加美(měi)国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)认(rèn)为，短期市场需关注(zhù)美国债(zhài)务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度(dù)提升(shēng中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗)。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下(xià)跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因(yīn)而以原油折算成本的加工利润反(fǎn)而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油供应端的(de)利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发(fā)运船期中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末(mò)起(qǐ)暂停(tíng)的(de)伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长(zhǎng)再次(cì)对原油市(shì)场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判带来的(de)需求端(duān)不确(què)定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的(de)小概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目(mù)前(qián)国(guó)内煤炭供给相(xiāng)对充裕(yù)，因此煤(méi)炭价格下行的(de)趋势依然(rán)存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差或依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国(guó)内(nèi)动(dòng)力(lì)煤(méi)市场(chǎng)中下游库存有效(xiào)去(qù)化，或低价格(gé)刺激内产(chǎn)、进(jìn)口(kǒu)兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前(qián)，油化工结构性(xìng)强于煤化(huà)工的行情仍(réng)然(rán)有望延续。

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