金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

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　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估(gū)的(de)概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下(xià英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表)行(xíng)风险封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银(yín)行板块的(de)配置价值提(tí)升(shēng)。

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