2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国经37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm济衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会(huì)出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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