金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带(dài)来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力在(zài)增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济基本面五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力(miàn)和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的(de)不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价(jià)水平(píng)的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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