来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一(yī)步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居民出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消费十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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