私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协(xié)会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募(mù)证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资(zī)者(zhě)之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问(wèn)题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基(jī)金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理等环节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初(chū)始募集及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金(jīn)登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初(chū)始实(shí)缴募集资金规(guī)模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确(què)约定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难(nán)度(dù)越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一次。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投(tóu)资(zī)、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募(mù)证券投资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国(guó)证监会、协会认可(kě)的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资除公开(kāi)募集(jí)基金以外的(de)其(qí)他(tā)私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资(zī)者(zhě)提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优(yōu)先与公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存、产品命名(míng)等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立(lì)风险准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基金(jīn)管理规(guī)模在(zài)20亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次(cì)压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续(xù)更新(xīn)流(liú)动性(xìng)风险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金(jīn)来源(yuá菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里n)的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三(sān)方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基(jī)金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行(xíng)后菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个(gè)月(yuè)整改(gǎi)过渡期(qī)，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无(wú)固(gù)定存续期限的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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