金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例(lì五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗)关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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