4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系期(qī)居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行(xíng奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系)人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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