4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huá宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思n)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市(shì)场才(cái)能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关(guān)》

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