来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数g alt="高瑞东 刘星辰：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110008310.png">

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数