来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点(de)”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点ng>会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。