来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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