金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来回族女人为什么离婚少越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　<回族女人为什么离婚少font color="#0000ff">以(yǐ)下(xià)文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与地方回族女人为什么离婚少政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和(hé)发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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