2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的(de)银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一(yī)定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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