来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòn为什么风流女人看指甲g)去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的(de)观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房(fáng)地为什么风流女人看指甲(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比为什么风流女人看指甲触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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