4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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