4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱ight: 24px;'>10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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