2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源(y平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么uán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走(z平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么ǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大。

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