美(měi)国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参(cān)议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在(zài)本次(cì)债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观(guān)策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对(duì)美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对(duì)于(yú)美债危(wēi)机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因(yī不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思n)此(cǐ)以期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进(jìn)美(měi)联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限法(fǎ)案(àn)，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市(shì)场自(zì)然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋(qū)势不(bù)会改(gǎi)变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计(jì)将不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本(běn)流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突(tū)起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债(zhài)的(de)重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示(shì)未来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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