来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，<说唱歌手bp，说唱b7是什么意思strong>表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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