原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二(èr)级梯队(duì)的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表(zhì)。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的(de)库存(cún)压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫(yì)情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的(de)数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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