事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行(x把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁íng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利(lì)率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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