事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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